核心觀點(diǎn):

　　國(guó)內(nèi)風(fēng)電行業(yè)龍頭供應(yīng)商,風(fēng)電齒輪箱出貨量持續(xù)增長(zhǎng)

　　公司作為中國(guó)風(fēng)電機(jī)械傳動(dòng)設(shè)備的龍頭供應(yīng)商,受益于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額的持續(xù)提升和國(guó)際客戶訂單的快速增長(zhǎng),風(fēng)電齒輪箱出貨量穩(wěn)步提升。根據(jù)截至2015年第三季度公司的意向訂單,2015年公司風(fēng)電齒輪箱出貨量將同比增長(zhǎng)35%達(dá)到14.5GW,公司預(yù)計(jì)2016年出貨量將同比增長(zhǎng)17%達(dá)到17GW。我們預(yù)計(jì)今年風(fēng)電搶裝潮后國(guó)內(nèi)風(fēng)電市場(chǎng)或迎增速放緩,但公司國(guó)內(nèi)客戶有所新增,故有望在國(guó)內(nèi)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)短期弱勢(shì)和長(zhǎng)期回歸的過(guò)程中分享到穩(wěn)定利潤(rùn)。

　　積極拓展海外風(fēng)電市場(chǎng),國(guó)際客戶訂單穩(wěn)步上升

　　GE作為公司目前最大的風(fēng)電齒輪箱國(guó)際客戶,公司預(yù)計(jì)2015年出貨量將同比增長(zhǎng)33%達(dá)到3.2GW,根據(jù)目前2016年手握訂單,機(jī)型數(shù)量基本持平,機(jī)型功率由1.8MW上升至2.35MW,公司預(yù)計(jì)出貨量將同比增長(zhǎng)25%-56%達(dá)到4-5GW。且公司與Vestas的相關(guān)合作進(jìn)展順利,相關(guān)訂單有望在2017年實(shí)現(xiàn)突破性增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)未來(lái)三年公司有望實(shí)現(xiàn)風(fēng)電板塊營(yíng)收占比達(dá)到國(guó)內(nèi)客戶1/3,GE1/3,其他國(guó)外客戶1/3的戰(zhàn)略目標(biāo)。

　　審慎剝離傳統(tǒng)業(yè)務(wù),穩(wěn)步進(jìn)軍新興業(yè)務(wù),多元化業(yè)務(wù)并行發(fā)展

　　軌道交通板塊作為公司優(yōu)先發(fā)展的戰(zhàn)略板塊,毛利率高達(dá)35%,增長(zhǎng)率高達(dá)45%,受益于中國(guó)城市化進(jìn)程的穩(wěn)步發(fā)展和國(guó)家“一路一帶”戰(zhàn)略規(guī)劃的逐步推進(jìn),訂單數(shù)量逐年增長(zhǎng),預(yù)計(jì)未來(lái)板塊利潤(rùn)增長(zhǎng)較快;船運(yùn)板塊則因近年來(lái)船運(yùn)行業(yè)景氣度較差而有所低迷;傳統(tǒng)設(shè)備板塊由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下行和產(chǎn)能過(guò)剩情況加劇而有所放緩,公司目前正逐步剝離非核心虧損業(yè)務(wù)以改善整體經(jīng)營(yíng)情況。同時(shí)公司還通過(guò)發(fā)展數(shù)控機(jī)床業(yè)務(wù)和LED業(yè)務(wù)有步驟地向多元化經(jīng)營(yíng)邁進(jìn),分散風(fēng)電齒輪行業(yè)波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)

　　我們預(yù)測(cè)公司2015-2017年EPS分別為人民幣0.58、0.63和0.70,維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),新技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn),行業(yè)多元化風(fēng)險(xiǎn)。